潘悦 制图八戒策略
今年以来，券商发债规模大增。Wind数据显示，截至12月11日记者发稿，75家券商2025年以来已累计发行债券954只，以约1.77万亿元的合计发行规模创下发行记录。同时，发债数量、规模同比均增逾40%。其中，4家头部券商年内发债规模超千亿元，在行业发债总量中占据较大比重。在专家看来，市场环境、融资成本和政策引导共同驱动了券商发债规模创出新高。
合计发行约1.77万亿元
Wind数据显示，按境内债发行规模来看（下同），截至12月11日，75家券商2025年以来已累计发行债券954只，合计发行规模约1.77万亿元，创下历史年度发行规模记录。2024年同期，这一数据分别为658只、1.25万亿元。以此计算，今年券商发债数量、规模较去年同期分别增长45%、42%。
千亿元“大手笔”发债的机构数量也同步增长。截至目前，年内发债规模超千亿元的共有4家券商，分别为中国银河、国泰海通、华泰证券和中信证券。而在2024年，发行规模超千亿元的机构仅招商证券一家。
与此同时，还有不少券商正积极推进新的发债计划。上交所官网日前披露，中国银河拟面向专业投资者公开发行总额不超过300亿元公司债券。该项目目前状态为“已受理”八戒策略，更新日期为12月2日。同时，中国银河还拟发行不超过200亿元永续次级债，项目状态为“已受理”，更新日期为12月8日。
今年10月底，国泰海通公告，拟面向专业投资者公开发行规模高达1100亿元的公司债券，这一数额创下券商单次申请金额的最高纪录。目前，该项目也正在推进。
券商四季度积极发行中长期债券，或与近年来利率市场的调整有关。据Wind数据，自2023年四季度以来，各期国债到期收益率均出现不同幅度的下降，该趋势一直持续到2025年初。2025年，各期国债到期收益率首先在年初进行了大幅度的上升回调，近期出现企稳态势，其中1年期、3年期稳定运行在1.40%、1.45%左右，10年期则在1.6%至1.9%区间波动。
在此背景下，券商新发债务的成本较存量债务显著降低。以头部机构中信证券为例，三年期债券方面，其2023年8月、2025年10月发行的23中证18、25中证11的利率分别为2.70%、1.96%；五年期债券方面，其2023年11月、2025年11月发行的23中证26、25中证13的利率分别为3.10%、1.98%。
“市场环境、融资成本和政策引导三重因素有效驱动了券商发债规模创出新高。”南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉《经济参考报》记者，一是市场环境驱动，A股交投活跃，资本消耗型业务规模增长加快；二是融资成本驱动，市场流动性充裕，利率低位有效降低发债成本；三是政策引导驱动，央行、证监会联合推出“科技板”，为券商提供新融资渠道。
四家头部机构规模破千亿八戒策略
从年内发债机构来看，头部机构展现强劲的融资能力，成为市场“主力军”。Wind数据显示，四家头部券商年内发债规模超千亿元。
具体来看，中国银河、国泰海通、华泰证券和中信证券位列前四，年内发债规模均超过了千亿元，分别为1469亿元、1333亿元、1256亿元和1027亿元。此外，发债规模位列前十的券商机构还包括广发证券、招商证券、国信证券、中信建投、申万宏源、平安证券。
值得注意的是，头部券商发债的票面利率普遍处于低位，中国银河、国泰海通、华泰证券、中信证券等年内发行的债券票面利率均在2.4%及以内。其中，国泰海通年内发行债券49只，平均利率仅1.80%，利率上限为2.38%；中国银河年内发债46只，平均票面利率1.80%，利率最高仅为2.4%。
在田利辉看来，头部券商发债规模领先，是市场集中度提升的必然结果，“头部券商资本实力雄厚、信用评级高、发债成本低，同时业务扩张需求更大，容易形成规模效应。行业集中度提升是强者愈强的马太效应，体现了资本向优势机构流动的规律。”
而对中小券商来说，发债规模增速整体呈分化态势。部分中小券商2025年以来发债规模显著扩张。例如，东海证券2025年以来发债48亿元，去年同期仅6亿元，增幅达700%；万联证券、华源证券同比增幅也均超过300%。不过，渤海证券、兴业证券发债规模有所收缩，融资节奏呈现结构性分化。
引导资金流向科创领域
从年内券商发债类型来看，科创债成为其中重要一笔。实际上，自5月首批证券公司科创债启动以来，券商年内发行科创债规模稳步攀升。而除发行科创债之外，多家券商还通过将存量公司债更名为科创债等方式，持续引导金融资源精准流向科技创新领域。
12月5日，长江证券发布公告称，将其2025年面向专业投资者公开发行的公司债券更名为“长江证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第二期）”，发行规模不超过10亿元。
第一创业证券此前公告称，其2025年面向专业投资者公开发行公司债券名称变更为“第一创业证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第二期）”，本期债券发行规模不超过10亿元。
更名后，上述债券的募集资金用途也相应发生了变更。据第一创业公告显示，本期债券募资在扣除发行费用后，拟将不低于70%的资金用于科技创新类业务的出资，构建从发行到运用的完整服务生态；其余不超过30%的部分则用于补充流动资金。
此外，西部证券、广发证券也发布关于面向专业投资者公开发行公司债券更名公告。债券募集资金的用途也随之发生改变：更名后的两只券商科创债均拟将不低于70%的部分用于通过股权、债券、基金投资等形式，专项支持科技创新领域业务。
“券商发力科创债及存量债更名，核心是政策引导与市场需求的契合，科创债引导资金精准流向人工智能、半导体等硬科技领域八戒策略，既优化了券商自身业务结构，又为科创企业提供了低成本融资渠道。”田利辉表示，科创债资金专项用于支持科技创新，与国家发展新质生产力战略高度契合。这种“金融+科技”的深度融合，将为科创企业融资环境带来实质性改善，推动资本市场更好地服务实体经济高质量发展。但田利辉同时强调，需警惕部分机构“重更名、轻实质”的形式主义倾向，确保资金真正流入科创实体。
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